“就地过年”对经济的实际影响如何？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，杨涛

事件：截止2月22日，全国多地已更新了春节期间的生产、消费数据。节前市场普遍认为“就地过年”将对经济带来负面冲击，我们在节前专题报告《“就地过年”对经济冲击有多大？》也做了重点分析。本报告，我们结合更新、更全面的春节生产、消费数据，进一步分析“就地过年”对经济的实际影响。

核心观点:

1.生产端：“就地过年”对工业生产的正面影响显现。

>城内交通、用电数据显示节后复工复产明显较快。

>高频生产数据显示春节期间开工率高于2019年。

>工业用电数据显示春节工业生产增速可能较高。

2.消费端：仍然疲软，但好于节前市场预期

>春节消费疲软主因疫情持续冲击，节前普遍预期“就地过年将大幅冲击消费”可能并不成立。

>近距离消费整体好于预期；远距离消费整体低于预期。

3.综上，“就地过年”对工业生产的正面影响显现，对近距离消费有带动、对远距离消费有拖累，总体对经济的影响可能趋于中性（节前普遍预期偏负面）。对应看，一季度GDP增速大概率不会低于年底年初的市场预期（18%-20%）。我国疫情防控能力已经十分成熟，后续疫情即使再度散点爆发，对消费和经济的拖累大概率较为有限；中性假设下，今年经济修复、盈利改善是大趋势，短期“顺周期”比较确定，也进一步预示今年货币政策将趋紧、流动性将趋于收缩。

报告摘要：

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1、生产端：“就地过年”对工业生产的正面影响显现。从交通、开工率、工业用电等高频数据看，春节工业生产大概率明显好于2019年水平。

>城内交通、用电数据显示今年节后复工复产明显较快。参考往年发电耗煤走势，要等正月十五才逐步恢复正常。而今年春节，多数城市节后两个工作日的上班出行强度已接近正常水平，浙江等部分省份节后第一天已有近半数企业恢复生产。

>高频生产数据显示春节期间开工率高于2019年。2021年春节的高炉开工率、PTA开工率分别比2019年农历同期高0.7、3.4个百分点，反映假期期间相应行业有更多企业选择继续开工。

>工业用电数据显示春节工业生产增速可能较高。比如，福建、江苏工业用电较2019年分别增长50%、26%。

2、消费端：仍然疲软，但好于节前市场预期

>春节消费疲软主因还是疫情的持续冲击效应，而节前普遍预期“就地过年将大幅冲击消费”可能并不成立。据商务部，2021年春节全国重点零售餐饮企业销售额8210亿，较2019年增长4.9%，仍显著低于往年水平（2015-2019年同期平均增10.5%），反映消费仍然很弱；但4.9%的增速持平2020年四季度，表明本轮冬季疫情和“就地过年”很可能并未对消费带来新的额外冲击。需注意的是，从绝对额看，2021年较2019年的10050亿大降了18%，与商务部公布4.9%的增速明显背离，应是统计口径（样本企业）有了较大变化。

>近距离消费整体好于预期。“春节档”电影票房创历史新高、观影人数较2019年增22%，多省春节重点商贸流通企业销售额较2019年有明显增长。疫情受控程度超预期是核心原因，居民消费向物价较高的一二线城市转移也提供了支撑。

>远距离消费整体低于预期，交运明显低于预期，旅游分化明显。春运全国发送旅客数量较 2019年下降 75%左右，降幅高于节前交通运输部预测的6成左右。北京、上海等一线城市和近距离旅游已经恢复至2019年八九成以上，云南、四川等传统的远距离旅游较2019年仍下跌了50%左右。

3、综上，“就地过年”对工业生产的正面影响显现，对近距离消费有带动、对远距离消费有拖累，总体对经济的影响可能趋于中性（节前普遍预期偏负面）。对应看，一季度GDP增速大概率不会低于年底年初的市场预期（18%-20%）。此外，基于本次冬季疫情防控经验，再次表明我国疫情防控能力已经十分成熟，后续疫情即使再度散点爆发，对消费和经济的拖累大概率较为有限。再结合近期全球疫苗接种稳步推进、疫情普遍回落，预示中性假设下，今年经济修复、盈利改善是大趋势，短期“顺周期”比较确定，也进一步预示今年货币政策将趋紧、流动性将趋于收缩。

风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策力度不及预期。

正文如下：

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>1月24日，我们在节前专题报告《“就地过年”对经济冲击有多大？》中分析了“就地过年”的可能影响，认为“就地过年”对经济影响可能小幅偏负面；

>1月31日，我们在1月PMI点评《1月PMI降幅为近十年同期最大，有5个信号》中认为，在“就地过年”政策逐步收紧下，部分人员为减少麻烦提前返乡，“就地过年”对生产端的拉动可能小于预期；

>2月17日，我们在节后首篇报告《春节宏观9大看点—“牛”转乾坤？》中根据部分春节消费数据对节前判断进行了修正，认为春节期间消费整体好于节前市场预期，对经济影响可能趋于中性。

>截止2月22日，全国和多个省份春节期间的消费、生产数据基本都已更新，我们在本篇报告中结合更新、更全面的春节生产、消费数据，进一步分析“就地过年”对经济的实际影响。

一、“就地过年”对工业生产的正面影响显现

从交通、开工率、工业用电等高频数据看，春节工业生产大概率明显好于2019年水平。

 城内交通数据显示今年节后复工快于往年。从北京、上海等主要城市的交通指数来看，春节后两个工作日的上班出行强度已接近正常水平；而往年参考发电耗煤走势，要等正月十五才逐步恢复正常（具体请参考前期报告《“就地过年”对经济影响几何？》）。

此外，根据国网浙江电力发布的《浙江省在“这”电力指数报告》，2月18日正月初七，浙江省企业复工电力指数为48.99，说明近半企业初七已经恢复生产，而2020年、2019年农历同期该指数分别为29.31、35.84，也验证了今年节后恢复生产速度远超往年。

高频生产数据显示春节期间开工率高于2019年。2021年春节假期的高炉开工率、PTA开工率分别比2019年高0.7、3.4个百分点，反映春节期间相应行业有更多企业继续开工。

工业用电数据显示春节工业生产增速可能较高。工业用电是反映工业生产的较好指标。数据显示，2021年春节福建、江苏两省较2019年分别增长50%、25.8%；覆盖云南、贵州、广西、广东、海南等五省的南方电网，春节期间工业用电量较2020年增长34%。从发电耗煤走势来看，疫情影响在2020年春节期间是逐步发酵的，2020年春节工业生产整体跌幅相对有限，因此，我们倾向于认为2021年34%的用电增速即便剔除基数可能仍会较高。

二、春节消费仍疲软，但好于节前市场预期

整体看，消费仍然很弱，但好于节前预期。据商务部，春节全国重点零售餐饮企业销售额8210亿元，较2020年增长28.7%，较2019年增长4.9%，对比来看：

一方面，4.9%的增速显著低于往年正常水平（2015-2019年5年春节期间的增速分别为11%、11.2%、11.4%、10.2%、8.5%），而在12月冬季疫情爆发前的7-11月我国疫情已有效控制，月均社融增速为2.4%，也是显著低于2019年同期的7.6%，由此表明，疫情对消费的拖累很大，这也预示2021年我国消费全面恢复尚待时日。

另一方面，4.9%的增速持平2020年四季度，应可表明本轮冬季疫情和“就地过年”可能并没有给消费带来新的拖累。

综上，春节消费疲软主因还是疫情的持续冲击效应；而节前普遍预期“就地过年将大幅冲击消费”可能并不成立。 

此外应注意，从直观数据看，商务部公布的2021年春节全国重点零售餐饮企业销售额8210亿，较2019年10050亿元大幅下降了18.3%，与商务部公布增加4.9%并不一致，背后原因应是统计口径（样本企业数）发生了变化。

“就地过年”对消费的拖累小于预期，主因本轮冬季疫情控制情况显著好于预期。2 月单日新增本土确诊病例迅速由 1 月下旬的 70 例左右下降至个位数，2 月 8日至今全国仅1 例新增本土确诊病例，由此表明春节前我国疫情就已经得到了有效控制。 

分结构看，近距离消费整体好于节前预期，但远距离消费整体低于节前预期。

1）近距离消费整体好于节前预期：典型例子为2021年“春节档”电影票房高达78.2亿元，创历史新高（2019年59亿元、历史次高），观影人次1.6亿次，较2019年增长22%。电影业作为人员密集性消费，受新冠疫情打击尤为严重，其恢复对疫情控制的要求很高，电影的恢复对其他服务业消费的恢复应有借鉴意义。从原因上看，国内冬季疫情受控程度超预期是近距离消费超预期复苏的核心原因，此外，居民消费向物价较高的一二线城市转移也提供了支撑。

各省数据也验证了“就地过年”对一线城市消费的拉动作用明显，多数省份春节零售消费恢复较好。从2021年春节期间重点商贸流通企业销售额来看，已公布数据的16个省市较2020年都有两位数的增长，其中北上广杭的增幅均超过100%；与2019年正常水平相比，也有多个省份明显增长，仅湖北仍低于2019年水平。

2）远距离消费整体低于预期，其中交运显著低于预期，旅游分化明显。

交通方面，春运期间全国累计发送旅客数量较 2019年下降 75%左右，这个降幅明显高于节前市场预期（交通运输部1月20日预测2021年春运客流比 2019 年下降4成多，1月28日预测比2019年下降6成多）。

旅游方面，一线城市游客接待数量大幅修复，如北京、上海春节游客接待人数已经恢复至2019年的82%、96%，反映“就地过年”推动下近距离旅游火热；而四川、云南等传统旅游大省的游客数量跌幅仍然较大，分别较2019年下跌47%、52%，反映“就地过年”对远距离旅游的拖累明显。

综上，“就地过年”对工业生产的正面影响显现，对近距离消费有带动、对远距离消费有拖累，总体对经济的影响可能趋于中性（节前普遍预期偏负面）。对应的，一季度GDP增速大概率不会低于年底年初的市场预期（18%-20%）。

此外，基于本次冬季疫情防控经验，再次表明我国疫情防控能力已有十分成熟，后续疫情即使再度散点爆发，对消费和经济的拖累大概率较为有限。再结合近期全球疫苗接种稳步推进、疫情普遍回落，预示中性假设下，今年经济修复、盈利改善是大趋势，短期“顺周期”比较确定，也进一步预示今年货币政策将趋紧、流动性将趋于收缩。

风险提示

疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策力度不及预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；

相关文章：

[1]《春节宏观9大看点——“牛”转乾坤？》2021-02-17

本文节选自国盛证券研究所已于2021年2月23日发布的报告《“就地过年”对经济的实际影响如何？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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